地缘风暴下的‘三杀’迷局：谁在减持美股、美债与黄金？
2026年5月25日——当美以伊冲突把中东推向战争边缘，全球市场罕见出现股票、债券与贵金属同步回落的“三杀”场景。标普500单月下挫5.1%，伦敦现货黄金狂泻11.8%，美债收益率曲线陡峭化抬升逾30个基点，传统避险逻辑似乎一夜失灵。中银证券全球首席经济学家管涛结合美国TIC与国际黄金协会最新数据，拆解了这场“同步下跌”背后的资金真相。
资本仍在流入美国，只是脚步放缓
尽管市场哀声一片，3月跨境资金并未全面逃离美国。TIC报告显示，美国国际资本净流入1507亿美元，虽较2月缩减320亿，但绝对规模仍处高位。外资净买入美国长期证券965亿美元，连续11个月保持增配；其中企业债与长期国债分别获229亿与110亿美元加码，显示海外资金对美国经济长期通胀预期并未动摇。
变化主要体现在短端：外资单月抛售168亿美元短期国库券，结束了此前连续净买入态势；机构债亦出现43亿美元净流出。这一“抛短买长”的仓位调整，被解读为市场对美联储“更久更高”利率路径的重新定价，而非全面看空美元资产。
官方与私人投资者“各唱各调”
若将投资者身份拆开，官方部门与私人部门在3月几乎背道而驰。官方外资255亿美元净卖出美国证券，创2025年初以来新高；私人外资虽环比减少，但仍净买入1233亿美元。股票方面，官方资金罕见逆势增配129亿美元，而私人资金则小幅减持25亿美元。国债维度，官方机构净卖出379亿美元中长期国债，同期私人基金却增持515亿美元，刷新半年纪录。
管涛指出，这种分化凸显部分国家央行因能源账单飙升、本币贬值压力，被迫变现美元储备以平衡财政或干预汇市，属于“应急式减持”，并非对美元储备地位的系统性质疑。
亚洲资金低吸美股，欧洲基金获利了结
区域视角下，亚洲投资者成为美股“逢低吸纳”主力，3月合计净买入277亿美元，扭转2月189亿美元净流出局面；新加坡、日本、中国分列增仓榜前三。欧洲资金则选择落袋为安，单月减持231亿美元，为2025年4月以来首见。
美债方面，亚洲官方机构大举减持716亿美元，创历史新高；欧洲基金则连续第三月净买入，规模扩大至227亿美元。英国、爱尔兰、比利时等“传统托管地”成为最大接盘方，显示在收益率抬升阶段，成熟市场资管机构对美债仍具配置需求。
黄金短暂降温：央行净售30吨，ETF失血117亿美元
风险事件叠加实际利率飙升，令黄金遭遇2013年以来最大单月跌幅。世界黄金协会数据显示，3月全球央行净售出30吨黄金，为2022年7月后首次转负。其中土耳其央行抛售60吨，俄罗斯减仓6吨，成为主要拖累。
ETF渠道失血更为惊人：全球黄金ETF净流出117亿美元，刷新历史纪录；北美基金贡献135亿美元净流出，欧洲与亚洲则相对淡定，亚洲基金仍净流入20亿美元，中国市场独占17亿美元，连续7个月吸金。
进入4月，随着中东军事冲突烈度边际缓和，金价企稳反弹，全球央行重返净购金19吨，ETF亦录得66亿美元回流。管涛认为，这印证了黄金此轮调整属于“资金再平衡”而非需求崩塌。
“去美元化”叙事被夸大
综合股、债、金三大市场，3月海外投资者持有美元资产余额的下降，九成以上来自价格重估，实际净卖出规模微乎其微。美债持仓余额环比减少1384亿美元，其中1351亿由收益率上行导致的负估值贡献；外资仅净售33亿美元，为2011年7月后最低。
管涛总结，地缘政治风险放大了市场波动，却并未改变全球资金对美股的盈利预期、对美债的套利需求以及对黄金的长期配置逻辑。所谓“三杀”更多是一次仓位再平衡与区域资金调仓，而非对美元体系或黄金信仰的系统性质疑。随着油价与收益率高位震荡，跨境资金流向的结构性分化仍将是2026年下半年的关键看点。