发行节奏“冰火两重天”

进入二季度，资本补充赛道呈现鲜明反差：银行二级资本债与永续债（合称“二永债”）一路踩油门，季内规模已突破五千亿元；券商、保险、资管等非银机构却在为即将到来的赎回洪峰紧急铺跑道。

银行端：低成本窗口点燃供给

Wind口径显示，截至5月21日，今年共发行48只二永债，金额合计6262亿元，同比增幅8.4%；净融资额3379亿元，同比飙升七成，主要因到期赎回量下滑。仅二季度，便有18只银行二永债落地，规模5200亿元，已超过去年同期的5127亿元。其中，二级资本债与永续债各占一半，票面利率持续走低——5月13日中行5年期永续债以1.95%定价，刷新历史低点。

非银端：2026赎回潮倒逼“借新还旧”

与银行的“主动补粮”不同，券商等机构的二级资本债更似“被动续命”。2021年券商次级债发行井喷，2026年将迎首个行权高峰；叠加资本扣减规则较商业银行更严厉，非银存量债快速耗蚀可用资本。低利率环境虽提供置换红利，却也让发行节奏更显紧迫。业内估算，2026年4—12月全市场二永债到期规模约1.58万亿元，净融资需求逾5300亿元，二季度 traditionally 占全年供给25%—35%，时间窗口稍纵即逝。

后市展望：供给高峰未完，利差博弈加剧

光大证券测算，2026年商业银行次级债发行量或突破2万亿元，其中二级资本债独占0.8万亿—0.9万亿元。随着A股成交回暖推升两融、衍生品等资本消耗型业务，非银资本缺口料继续放大。短期内，银行二永债发行占比有望抬升，而非银机构若无法及时完成滚动发行，不排除利差走阔、条款溢价上行的可能。